近期市场风格转换，前期抱团股有所下跌，环保板块估值具备吸引力。2021 年2 月19 日，申万环保工程及服务板块上涨3.23%，自2021 年2 月5 日低点已上涨8.55%。截止2021 年2 月19 日收盘，环保板块PE-TTM 为25.5，接近五年维度下25 分位，较五年均值仍有21%的上行空间。

市场风格切换，环保板块低估值彰显性价比

“碳中和”奠定行业景气度，绿色金融助力行业发展随着“30-60”目标的提出，“碳中和”已上升为战略层面。未来生态环境部将承担碳市场建设、碳督查等职责，从而带动行业景气度。

1）从实现碳中和的途径来看，节能提效、资源循环利用是实现碳减量的重要方向；2）我国温室气体排放与污染物排放同根同源，包括垃圾焚烧、固废危废、农村面源污染等细分行业有望迎来政策关注；3）全国碳市场启航，二氧化碳排放核查工作将带来监测方面的需求，CCER 重启后将为垃圾焚烧等相关企业带来额外收入。

此外，为配合“碳中和”目标达成，央行将相关工作列为重点。易纲行长多次强调要围绕“碳中和”目标，完善绿色金融体系。2021 年2 月9 日，国新办举行绿色金融有关情况吹风会，央行表示将重点聚焦气候变化、污染治理和节能减排三大领域，不断完善绿色金融标准体系。截至2020 年末，我国累计发行绿色债券约1.2 万亿元，位居世界第二。

产业资本彰显信心，业绩确定性相对较强

环卫：估值处于底部，由于2020 年税费和社保减免政策，2021 年Q1&H1 业绩在相对高基数上短期承压，但行业及龙头公司业绩及增长依然可观（据我们测算，去掉优惠政策影响后2021 年业绩平均增速在40%以上）。2021 开年以来，环卫龙头中标顺利，为业绩提供保障。垃圾焚烧发电：从业绩上看，由于产能的密集落地，主流垃圾焚烧企业进入业绩兑现期，预计2020-2022 年仍能够维持20-25%的归母净利润增速，综合来看，2021 年预测PE 在15 倍左右，仍具备吸引力。

股票回购：自2020 年9 月份至今，环保板块上市公司发生股票回购21 起，合计金额14.2 亿元；其中2021 年以来6 起，总金额4.8 亿元。

管理层增持：自2020 年9 月份至今，环保板块上市公司发生管理层及相关人士增持股票22 起，其中2021 年以来已有14 起。

两会即将召开，环保行业历来属于重要方向和两会重点关注内容。今年为“十四五”开端之年，结合“碳中和”长期战略，相关规划有望向环保领域倾斜。

投资建议：环保板块估值处于历史底部，部分板块如环卫、垃圾焚烧龙头公司业绩具备相对确定性，当前时点具备吸引力。近期产业资本频繁增持和回购，彰显出对公司价值的认可。长期来看，“碳中和”奠定环保行业景气度，节能提效、资源循环利用、垃圾焚烧、固废危废、农村面源污染等细分方向有望迎来政策倾斜。

风险分析：政策执行力度低于预期的风险，技术难度导致经济性低于预期的风险，整合速度较慢的风险，金融政策对板块的负面影响延续到业绩风险，环保公司订单签订速度放缓的风险，财务状况无进一步好转的风险。